A transição do ciclo monetário no Brasil, saindo de um aperto intenso para uma fase de estabilização em patamar elevado, tem provocado uma reprecificação relevante dos ativos de crédito. Nesse contexto, os Fundos de Investimento em Direitos Creditórios ganham protagonismo, não apenas pelo retorno potencial, mas sobretudo pela capacidade de estruturar operações mais aderentes ao risco real das empresas. Ao mesmo tempo, à medida que o crédito bancário permanece restritivo para determinados perfis, observa-se uma migração consistente para estruturas mais flexíveis, o que, por consequência, amplia o espaço para o crédito estruturado dentro das carteiras de investidores sofisticados.

Do crédito abundante ao crédito seletivo

Nos últimos anos, o mercado brasileiro atravessou um período de expansão de crédito relativamente ampla, impulsionada por liquidez global e custo de capital mais baixo. No entanto, com a elevação das taxas de juros e o aumento da percepção de risco, houve uma inflexão clara nesse movimento. Agora, diferentemente do ciclo anterior, o crédito passou a exigir maior rigor na originação, bem como maior capacidade de análise por parte das gestoras.

Nesse cenário, os FIDCs se destacam justamente porque permitem uma abordagem mais criteriosa. Em vez de alocar capital de forma padronizada, a estruturação possibilita selecionar ativos específicos, definir níveis adequados de subordinação e, além disso, implementar mecanismos de proteção que aumentam a resiliência da carteira. Assim, ainda que o ambiente seja mais desafiador, ele também se torna mais propício para estratégias bem executadas.

A compressão da renda fixa tradicional e o reposicionamento do investidor

Ao mesmo tempo, conforme o mercado começa a precificar o fim do ciclo de alta de juros, a renda fixa tradicional tende a apresentar compressão de retornos marginais. Ou seja, embora ainda ofereça rentabilidade atrativa em termos históricos, o potencial de ganho adicional passa a ser mais limitado.

Diante disso, investidores que buscam retorno real acima da média precisam, necessariamente, reavaliar sua alocação. É nesse ponto que os FIDCs ganham espaço, pois conseguem capturar spreads mais elevados ao acessar diretamente a economia real. Além disso, como os fluxos são derivados de recebíveis, há uma previsibilidade maior quando comparada a ativos puramente marcados a mercado.

Estrutura importa mais do que nunca

Se, por um lado, o ambiente favorece o crédito estruturado, por outro, ele também penaliza estruturas mal desenhadas. Portanto, a análise não pode se limitar ao retorno prometido. Pelo contrário, torna-se essencial entender a arquitetura da operação.

Primeiramente, a subordinação funciona como principal linha de defesa contra inadimplência. Em segundo lugar, a pulverização da carteira reduz o impacto de eventos idiossincráticos. Além disso, mecanismos como overcollateral e gatilhos de performance contribuem para preservar o capital do investidor.

Consequentemente, a diferença entre uma boa e uma má estrutura tende a se ampliar justamente em momentos de maior estresse. E é exatamente por isso que a gestão ativa e o monitoramento contínuo deixam de ser diferenciais e passam a ser requisitos básicos.

Retorno elevado exige leitura correta do risco

Naturalmente, o aumento do prêmio de risco no crédito estruturado vem acompanhado de maior complexidade. Diferentemente de um título público, em que o risco é amplamente conhecido, nos FIDCs há múltiplas camadas de risco que precisam ser avaliadas de forma integrada.

Por um lado, existe o risco de crédito dos sacados. Por outro, há o risco operacional relacionado à originação e cobrança. Além disso, a própria estrutura jurídica pode representar um ponto de atenção, especialmente em casos de execução de garantias.

Dessa forma, buscar retornos acima do CDI, como frequentemente ocorre em FIDCs, implica aceitar essa complexidade. No entanto, quando bem estruturado, o crédito pode oferecer uma relação risco-retorno bastante eficiente, sobretudo em comparação com outras classes mais voláteis.

O papel estratégico dos FIDCs na carteira

À medida que o investidor passa a lidar com um ambiente mais incerto, a diversificação ganha ainda mais relevância. Nesse sentido, os FIDCs cumprem um papel estratégico ao oferecer exposição a fluxos da economia real, muitas vezes descorrelacionados dos movimentos tradicionais de mercado.

Além disso, como os pagamentos estão vinculados a recebíveis específicos, há uma menor dependência de marcação a mercado no curto prazo. Isso, por consequência, contribui para uma trajetória de retorno mais estável, desde que os fundamentos de crédito sejam preservados.

Portanto, ao integrar FIDCs em um portfólio mais amplo, o investidor não apenas busca retorno adicional, mas também melhora a qualidade da diversificação, reduzindo a dependência de poucos fatores de risco.

O que esperar do mercado daqui para frente

O crescimento do mercado de FIDCs no Brasil tende a continuar, impulsionado tanto pela demanda por crédito fora do sistema bancário tradicional quanto pela busca por retorno por parte dos investidores. No entanto, diferentemente de ciclos anteriores, essa expansão deve ocorrer com maior grau de seletividade.

Ou seja, não se trata de um movimento homogêneo. Gestoras com capacidade técnica, histórico consistente e disciplina de crédito tendem a capturar as melhores oportunidades. Em contrapartida, estruturas frágeis ou mal monitoradas podem enfrentar dificuldades relevantes.

Assim, mais do que identificar a classe de ativo correta, o desafio passa a ser selecionar as estruturas e gestores adequados.

O cenário

O atual momento do mercado brasileiro exige uma abordagem mais sofisticada na alocação em crédito. Embora os FIDCs ofereçam um caminho relevante para captura de retorno acima do CDI, o sucesso nessa estratégia depende, fundamentalmente, da qualidade da estrutura e da disciplina na gestão de risco.

Em um ambiente mais seletivo, portanto, não basta estar exposto ao crédito estruturado. É necessário entender profundamente como esse crédito é originado, estruturado e monitorado. Afinal, no mercado de FIDCs, o retorno não é apenas uma função do risco assumido, mas da forma como esse risco é gerenciado ao longo do tempo.

Investimentos e comportamento humano

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